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▊核心观点

锑：本周锑锭价格上涨0.9%，上涨趋势未改。锑原料供给仍持续偏紧：新龙矿业及闪星锑业减停产致锑精矿产量边际下降，中长期锑供给下滑确定性同样较强。目前决定锑价上涨的斜率主要系需求端恢复情况，（1）光伏玻璃端：8-11月国内光伏订单进入交付旺季之后，组件排产有望逐步进入上行通道，光伏玻璃等辅材有望受益。（2）阻燃端：3-6月国内溴素表需数据分别为1.33、1.11、0.92、1.23万吨，从溴素表需推导出的终端需求旺盛，而锑系阻燃剂生产企业此前多以消耗库存为主，但近期询盘企业增多，这体现出了下游阻燃库存已基本消耗殆尽，需求已出现恢复迹象，淡季不淡，下游已基本接受高锑价，补库箭在弦上。

▊行业动态信息

锑：本周钢联锑锭报价16.25万元/吨，较上周上涨0.9%，锑价上涨趋势不变。供给偏紧态势不变：新龙矿业及闪星锑业减停产致锑精矿产量边际下降，根据百川盈孚，本周（7月27日至8月2日），国内锑精矿产量1095吨，环比下降1.79%，同比下降12.05%。中长期锑供给下滑确定性较强：中期，极地黄金或将停采锑矿至2028年，或影响全球年度供给约7%；长期，锑资源稀缺，品位下降，供给受限严重，国内产量稳中有降趋势不变，海外可见的较大增量仅华钰塔金项目，但因品位问题年产增量或维持较低水平。需求有望复苏：（1）光伏玻璃：8-11月国内光伏订单进入交付旺季之后，组件排产有望逐步进入上行通道，介时玻璃等辅材有望受益。（2）阻燃剂补库箭在弦上：3-6月国内溴素表需数据分别为1.33、1.11、0.92、1.23万吨，从溴素表需推导出的终端需求旺盛，而锑系阻燃剂生产企业此前多以消耗库存为主，但近期询盘企业增多（往年7-8月是全球阻燃需求的淡季），这体现出了下游阻燃库存已基本消耗殆尽，需求已出现恢复迹象，淡季不淡，下游已基本接受高锑价，补库箭在弦上。

钼：根据亿览网，7月国内钼铁钢招量约12300吨，环比增长45%，下游钢招已基本恢复正常节奏，预计伴随“金九银十”下游需求好转，叠加近期国内原料端矿山集中检修，钼价有望上涨。中长期来看，钼作为制造业及军工材料升级重要添加剂，需求持续向好；紫金矿业2028年矿产钼产量指引2.5-3.5万吨，较我们此前预期大幅下降，供给担忧消除，钼标的估值中枢有望上移。风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

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证券研究报告名称：《供给偏紧，静待下游补库，继续看好锑价》 

对外发布时间：2024年8月4日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：王介超    SAC编号：S1440521110005

邵三才SAC编号：S1440524070004

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