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　　起原：五矿期货微工作

　　证明重心

　　供给端，烧碱2025年贪图投产约305万吨，主要连合在二季度和四季度，5月前投产增量较少。此外，烧碱连年来投产达成率均唯有50%傍边，因此本体达产概况率不足预期。

　　需求端，凭据各氧化铝厂投产复产贪图，四个季度分裂有400万吨、540万吨、320万吨和520万吨投产。若投产告成，氧化铝投产前的备碱和投产后的耗碱齐将大幅提振烧碱需求。据测算，氧化铝Q1和Q2测度将分裂带来14万吨和26万吨耗碱增量。下半年氧化铝投产程度仍待不雅察，若氧化铝价钱抓续走低，利润减轻或导致下半年氧化铝投产不足预期。非铝需求测度奴婢GDP稳中小增。

　　总体来看，短期供需错配测度将驱动烧碱现货价钱在本年上半年走强。较好的供需预期测度驱动05合约看护偏强走势，但短期现货价钱仍未企稳，追高期货或存在较大风险，可恭候逢低作念多的契机。刻下氧化铝投产已毕、烧碱安设进修转头、烧碱春检力度均存在不细目性，后续仍需抓续追踪，现货端本体转强智商为期货高潮提供更有劲的支抓。此外，若期货价钱受情谢意动抓续看护高升水，05合约附进交割前可注相遇高空的契机，关于空头较高的交割老本测度导致烧碱期货仍会出现贴水交割的时事。SH505合约价钱脱手区间：2800-3500元/吨。

　　烧碱供应端

　　2024年烧碱全年总产量为4108万吨，较2023年同比增长2.5%。从季节图不错看出，增量主要来自于上半年，下半年进修超预期重复投产不足预期导致产量环比出现下滑。从2024年累计投产来看，2024年烧碱累计投产160万吨，年头贪图投产为300万吨，投产达成率仅53%，主要受处所环保计谋影响。瞻望2025年，本年贪图投产约305万吨，主要连合在二季度和四季度，5月前投产增量较少。此外，烧碱连年来投产达成率均唯有50%傍边，因此本体达产概况率不足预期。

　　从进修量来看，受春检和夏检影响，2024年自5月起烧碱安设进修量徐徐攀升，产能应用率由最高89.8%下滑至最低78.5%。测度来岁一季度烧碱进修量将徐徐下滑，产能应用率有望由刻下82.5%攀升至85%傍边，测度将带来一定产量增量。

　　烧碱需求端

　　氧化铝耗碱约占烧碱结尾需求30%-40%，2024年前11个月氧化铝累计产量7500万吨，同比增长1.61%。受利润刺激，氧化铝脱手产能逐月上行，但受制于安设进修、环保督察和矿石供应，举座增量较小。瞻望2025年，凭据各氧化铝厂投产复产贪图，四个季度分裂有400万吨、540万吨、320万吨和520万吨投产，主要连合于广西、山东和河北三个沿海地区和长江水运简单的重庆地区。其中山东魏桥沾化为产能置换形势，新投产产能投产后，旧产能会徐徐关停，置换历程中将带来一定增量。除置换形势外，2025年全年氧化铝新投产能达1580万吨。因为新投产产能主要以使用入口矿为主，因此需抓续追踪国外矿石发运情况，若矿石供应不踏实可能会导致投产延伸。若投产告成，氧化铝投产前的备碱和投产后的耗碱齐将大幅提振烧碱需求。据测算，氧化铝Q1和Q2测度将分裂带来14万吨和26万吨耗碱增量。下半年氧化铝投产程度仍待不雅察，若氧化铝价钱抓续走低，利润减轻或导致下半年氧化铝投产不足预期。

　　非铝需求方面，烧碱非铝需求主要包括水措置、造纸、轻工业（除造纸）、医药、锂电，造纸2025年仍有较大投产，举座非铝需求测度奴婢GDP稳中小增。

　　行情瞻望

　　2024年，山东32%液碱价钱10月前看护稳步高潮的趋势，10月份由于山东地区超预期进修导致短期供需错配，激动烧碱价钱加快上行至最高3250元/干吨。后续跟着进修产能的徐徐转头，重复魏桥100万吨氧化铝投产备碱完成，烧碱价钱大幅回落。收尾2025年1月2日，山东32%液碱折百价报2500元/吨。瞻望后续，供应端，本年一季度仅15万吨/年产能投产，二季度投产主要连合于5月之后，尽管一季度烧碱开工率测度有所回暖，但举座产量增量仍较小。需求端，氧化铝大投产测度在一季度和二季度带来14万吨和26万吨的耗碱增量。短期供需错配测度将驱动烧碱现货价钱在本年上半年走强。

　　期货价钱方面，2024年全面看护宽幅飘荡走势。烧碱期货价钱屡次奴婢氧化铝期货价钱冲高，但由于较高的仓储用度和输送用度使得空头在交割历程中较为被迫，空头接货意愿不足导致期货价钱附进交割前屡次出现大幅下落。主力合约由01合约转为05合约后，尽管现货价钱仍未止跌，但较好的供需结构预期带动05合约大幅走高，收尾2025年1月2日，SH505合约报2917元/吨，较刻下现货价钱升水407元/吨。瞻望后续，供需错配的预期测度驱动05合约看护偏强走势，但短期现货价钱仍未企稳，追高期货或存在较大风险，可恭候逢低作念多的契机。刻下氧化铝投产已毕、烧碱安设进修转头、烧碱春检力度均存在不细目性，后续仍需抓续追踪，现货端本体转强智商为期货高潮提供更有劲的支抓。此外，若期货价钱受情谢意动抓续看护高升水，05合约附进交割前可注相遇高空的契机，关于空头较高的交割老本测度导致烧碱期货仍会出现贴水交割的时事。SH505合约价钱脱手区间：2800-3500元/吨。

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　　王震宇

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包袱剪辑：李铁民